信達(dá)證券近日發(fā)布研究報告：煤企一季報利空落地，底部機(jī)會值得重點布局煤炭開采。

        以下為研究報告摘要：

        本周產(chǎn)地煤價環(huán)比上漲。截至4月26日，陜西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價795.0元/噸，周環(huán)比上漲5.0元/噸；內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價（Q5500）650.7元/噸，周環(huán)比上漲9.1元/噸;大同南郊粘煤坑口價(含稅)（Q5500）675.0元/噸，周環(huán)比持平。

          內(nèi)陸電煤日耗環(huán)比下降。截至4月26日，本周秦皇島港鐵路到車5677車，周環(huán)比增加2.05%；秦皇島港口吞吐45.6萬噸，周環(huán)比增加56.70%。國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）周內(nèi)庫存水平均值1118.4萬噸，較上周的1071.57萬噸上漲46.8萬噸，周環(huán)比增加4.37%。截至4月25日，內(nèi)陸十七省煤炭庫存較上周上升151.90萬噸，周環(huán)比增加2.05%；日耗較上周下降2.80萬噸/日，周環(huán)比下降0.90%；可用天數(shù)較上周上升0.70天。

        港口動力煤價格環(huán)比提升。港口動力煤：截至4月26日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場價821.0元/噸，周環(huán)比上漲1.0元/噸。截至4月26日，紐卡斯?fàn)朜EWC5500大卡動力煤FOB現(xiàn)貨價格88.8美元/噸，周環(huán)比下跌0.5美元/噸；ARA6000大卡動力煤現(xiàn)貨價113.0美元/噸，周環(huán)比下跌8.0美元/噸；理查茲港動力煤FOB現(xiàn)貨價87.1美元/噸，周環(huán)比下跌4.6美元/噸。

        焦炭方面：鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，焦炭繼續(xù)偏強(qiáng)運行。產(chǎn)地指數(shù)：截至2024年4月26日，汾渭CCI呂梁準(zhǔn)一級冶金焦報1810元/噸，周環(huán)比上漲200元/噸。港口指數(shù)：CCI日照準(zhǔn)一級冶金焦報2000元/噸，周環(huán)比上漲50元/噸。綜合來看，焦炭市場偏強(qiáng)運行，本周焦炭共落實兩輪上漲，市場情緒較高，且多數(shù)市場參與者仍有提漲預(yù)期，焦企多有惜售行為；隨著原料煤價格上漲，焦炭成本支撐增強(qiáng)，焦企開工稍有提升，不過由于原料成本較高，部分焦企仍然虧損，導(dǎo)致焦企提產(chǎn)幅度較慢，而鋼廠及貿(mào)易商積極采購，焦企庫存快速回落，多數(shù)焦企維持低庫存運行，甚至部分焦企處于零庫存狀態(tài)；整體看焦炭市場供需偏緊，后期需關(guān)注原料煤價格及鐵水產(chǎn)量變動情況。

        焦煤方面：澳煤價格再度反彈，蒙煤高價成交放緩。截止4月26日，CCI山西低硫指數(shù)1996元/噸，日環(huán)比持平；CCI山西高硫指數(shù)1812元/噸，日環(huán)比持平；CCI靈石肥煤指數(shù)1900元/噸，日環(huán)比持平。昨日焦炭第三輪提漲今日已全部落實，下游焦炭繼續(xù)走強(qiáng)，原料端整體心態(tài)良好，不過部分貿(mào)易商擔(dān)心節(jié)后回落風(fēng)險以出貨為主，加之煤價前期漲幅多大于焦炭，本周煤價漲幅有所收窄?？紤]到目前煤礦預(yù)售訂單普遍較多，暫無銷售壓力，且終端低庫存壓力下，焦炭仍有再漲預(yù)期，煤價短期支撐較強(qiáng)。

        我們認(rèn)為，當(dāng)前正處在煤炭經(jīng)濟(jì)新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現(xiàn)階段逢低配置煤炭板塊正當(dāng)時。

        供給方面，晉陜蒙三省產(chǎn)能利用率82.5%，環(huán)比提高0.7個百分點，整體上供給端維持平穩(wěn)。山西省下發(fā)《關(guān)于開展煤礦“三超”和隱蔽工作面專項整治的補(bǔ)充通知》，將整治時間延伸至2024年12月底結(jié)束。需求方面，內(nèi)陸十七省日耗下降和沿海八省日耗上升（內(nèi)陸十七省日耗較上周下降2.80萬噸/日，沿海八省日耗較上周上升10.30萬噸/日）。非電需求方面，化工周度耗煤較上周上升4.73萬噸/日，周環(huán)比增加0.78百分點，同比維持高位；本周隨著焦炭落實兩輪上漲，焦企盈利能力好轉(zhuǎn)，開工有所提升，部分焦企原料庫存仍處偏低水平，補(bǔ)庫需求較好，焦煤價格有望繼續(xù)上行（截至4月26日，全國高爐開工率79.7%，周環(huán)比增加0.87百分點）。

           價格方面，本周煤炭價格繼續(xù)反彈，反彈幅度較上周有所下降（截至4月26日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場價821元/噸，周環(huán)比上漲1元/噸；京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(含稅)2150元/噸，周環(huán)比上漲50元/噸）。值得關(guān)注的是，印度煤炭需求強(qiáng)勁（2024年1-2月，印度煤炭進(jìn)口量累計為4237.76萬噸，比上年同期增長31.9%），疊加中東地緣政治局勢新一輪升溫的影響，國際煤炭價格繼續(xù)上漲至超140美元/噸（世界基準(zhǔn)煤炭期貨紐卡斯?fàn)柡霞s價格），優(yōu)質(zhì)煉焦煤價格上漲至253美元/噸，周漲幅27美元/噸（澳大利亞峰景優(yōu)質(zhì)硬焦煤FOB價格）。

        整體上，隨著下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)向好尤其是停緩建基建項目的復(fù)工，非電需求有望逐步改善，疊加安全監(jiān)管持續(xù)約束下國內(nèi)煤炭供給收縮（24年1-3月，全國原煤產(chǎn)量同比下降4.1%）和海外煤價持續(xù)維持高位或引發(fā)的進(jìn)口煤減量，特別是現(xiàn)貨量緊張和庫存并未明顯壘庫甚至焦煤庫存處于同期相對較低水平，我們預(yù)計短期煤價企穩(wěn)止跌或呈小幅震蕩，若進(jìn)入迎峰度夏前期電廠主動補(bǔ)庫及非電需求出現(xiàn)邊際改善，價格具有較大向上彈性，且焦煤價格有望反彈力度更高。

        與此同時，我們認(rèn)為，煤炭供需兩端供給最為關(guān)鍵，供給無彈性而需求有彈性，主要矛盾在于需求能否兌現(xiàn)明顯復(fù)蘇。當(dāng)前要客觀看待煤價淡旺季的正常波動，無需過度在意短期價格回調(diào)和煤企一季度業(yè)績水平，更應(yīng)該關(guān)注全年價格中樞有望處于相對較高水平，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)仍有望保持較高ROE水平。此外，我們預(yù)計伴隨后續(xù)煤價止跌企穩(wěn)回升，主要煤企季度業(yè)績或?qū)h(huán)比改善，且一季報業(yè)績不及預(yù)期或已充分反應(yīng)，建議關(guān)注現(xiàn)階段底部布局機(jī)會。

        總體上，能源大通脹背景下，我們認(rèn)為未來3-5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價筑底推動板塊估值重塑，板塊投資攻守兼?zhèn)淝揖哂懈咝詢r比，短期板塊回調(diào)后已凸顯出較高的投資價值，再度建議重點關(guān)注現(xiàn)階段煤炭的配置機(jī)遇。

        投資建議：結(jié)合我們對能源產(chǎn)能周期的研判，我們認(rèn)為在全國煤炭增產(chǎn)保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或?qū)⒊掷m(xù)整個“十四五”乃至“十五五”，或需新規(guī)劃建設(shè)一批優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經(jīng)濟(jì)開發(fā)剛性成本的抬升有望支撐煤炭價格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產(chǎn)注入工作已然開啟，愈加凸顯優(yōu)質(zhì)煤炭公司盈利與成長的高確定性。當(dāng)前，煤炭板塊具有高業(yè)績、高現(xiàn)金、高分紅屬性，疊加行業(yè)高景氣、長周期、高壁壘特征，以及低估值水平和一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼?zhèn)洹?/span>

        我們繼續(xù)全面看多煤炭板塊，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機(jī)遇。自下而上重點關(guān)注：一是內(nèi)生外延增長空間大、資源稟賦優(yōu)的兗礦能源、廣匯能源、陜西煤業(yè)、山煤國際、晉控煤業(yè)等；二是央改政策推動下資產(chǎn)價值重估提升空間大的煤炭央企中國神華、中煤能源、新集能源等；三是全球資源特殊稀缺的優(yōu)質(zhì)冶金煤公司平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、盤江股份等；四是建議關(guān)注可做冶金噴吹煤的無煙煤相關(guān)標(biāo)的蘭花科創(chuàng)、華陽股份等，以及新一輪產(chǎn)能周期下煤炭生產(chǎn)建設(shè)領(lǐng)域的相關(guān)機(jī)會，如天地科技、天瑪智控等。

        風(fēng)險因素：重點公司發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故；下游用能用電部門繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑。